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我们预计顾家“热爱季”增长靓丽，Q2 表现稳健。公司积极调整渠道策略，把握315、618 等促销节点，我们预计Q2 内销订单稳健增长。5月公司正式启动顾家“热爱季”活动，有望充分发挥区域零售中心本地化营运优势，调动经销商积极性，我们预计“热爱季”期间零售额增长稳健。此外，公司创新布局营销活动，通过打造全新IP、联合央视开展直播活动、携手马龙及亚运会节点发布一体化整家、全国范围开展音乐节、露营节等创新式发布会等，品牌影响力扩大，截止6 月19 日，热爱相关话题线上全平台总曝光量突破2.01 亿，总互动量达17 万。

前瞻战略布局成效显现，一体化整家表现突出。公司重视定制软体融合及渠道效率提升，一方面积极调整现有渠道及经销商结构，积极转型融合大店，另一方面开拓C 店等新店态渠道，5 月10 日发布一体化整家升级战略，品牌战略清晰、渠道结构升级、全屋融合效果突出。我们预计本次顾家“热爱季”活动中全屋定制、融合大店、顾家星选有望实现高增长，一体化整家业务（融合大店+C 店+全屋定制店+顾家星选店）占比持续提升、增长势头强劲，预计伴随融合效果兑现，客单值稳步提升。

高潜业务持续发力、电商发展提速。公司内部品类事业部积极调整及协同，我们预计“热爱季”活动期间三大高潜品类功能沙发、整体睡眠、全屋定制零售增长表现靓丽。此外，公司中低端品牌下沉加速、拓展多维度客户群体，预计“热爱季”期间天禧派品牌、乐活产品系列等有望实现高速增长。渠道方面，公司强化电商销售及线下引流，618 期间在天猫等平台名列前茅。

盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年归母净利润分别实现20.3亿元/24.8 亿元/28.9 亿元，对应PE 为15X/12X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期。