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4月份，美元小幅下跌，官方投资者主导外资回流美国放缓。美债收益率小幅下行“罕见”没有产生美债的正估值效应。外资止盈美股并坚持对美债“锁长卖短”。

外资紧扣美联储货币政策宽松预期，“美元荒”缓解助推官方继续发力。4月份，外国投资者在美净增持证券资产484亿美元，环比下降62%，其中私人外资增持25亿美元，官方外资增持459亿美元，贡献了95%。前4个月，外国投资者在美合计净增持5412亿美元，同比减少了25%。流动性偏好持续下降，投资组合久期进一步拉长。这与2023年以来美国通胀持续下行、市场的美联储宽松预期“抢跑”、风险偏好回暖等市场反馈一致。

私人和官方外资风格趋同，美债价格上涨可能“淘汰”了部分投资者。虽然美股上涨，但是官方和私人外资均在4月份对美股有所减持。私人外资净增持534亿美元中长期国债和净减持240亿美元短期国库券；官方外资净增持388亿美元中长期债券和净减持209亿美元短期美债。外资增持美债，推动美债持有余额继续回升。值得注意的是，前4个月，虽然美债收益率曲线明显下行，10年期美债收益率累计下行44个基点，但正估值效应极其有限，仅为83亿美元，相当于美债价格上涨了0.1%，贡献了2023年美债持有额涨幅的3%。这可能与私人投资偏好短线交易有关。

稳健国家投资美债赚钱，中资继续控制对美元风险敞口。欧元区“名增实减”获利颇丰，英国买的多、亏的也多。日本投资者继续加仓美债，获利颇丰。中资投资者持有美债“名减实增”。不过，中资投资者在4月份同时净卖出了机构债、公司债券和美股。前4个月，中资投资者合计在四大类资产仅净买入9亿美元，同比下降99%，继续控制对美元的风险敞口。

2023年以来，外资对美股的风险偏好较2022年明显改善。美联储终将“被迫”降息的预期主导了上半年的市场逻辑。不过，未来宽松路径可能并非一帆风顺，美联储依然处于经济稳增长、通胀强韧性和金融不稳定的三难处境。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期。