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（以下内容从东兴证券《轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需拐点，关注估值修复》研报附件原文摘录）投资摘要：2023年以来，疫情放开复苏主线贯穿消费的各个领域，但是不同品类复苏的节奏不同，产业链不同环节复苏程度不同，部分产业受外需影响与内销领域有不同表现，这使得轻工纺服各领域在上半年表现不尽相同。在此情势下，我们梳理所有细分领域，展望下半年投资机会将其归为三类：一是景气赛道，短期波动不改长期景气度，典型的是运动鞋服赛道。二是基本面情况尚好，但未来预期与估值在底部的，如家居板块。三是行业基本面在左侧可提前进行布局的，包括等待出口转好的出口链（部分消费轻工、纺织制造），等待需求复苏带动业绩修复的造纸包装行业。分行业看：1）家居板块，全年业绩有支撑，估值低位更显投资价值，静待地产政策边际改善。家居板块全年业绩有支撑：春节后家居销售端的增长将体现在Q2收入端；二手房销售与住宅竣工数据的增长有望为下半年家具需求提供支撑；成本方面，原材料价格仍处低位，费用投放预计谨慎。家居板块当前较低的估值水平已充分反映地产端的悲观预期，投资机会更加凸显：一方面，家居龙头公司有望持续通过品类与渠道扩张，强化家居行业集中度提升趋势，带来长期的成长空间。在当前较低的估值水平下，优质家居公司已具备投资价值；另一方面，在地产销售承压的环境下，地产政策边际的回暖值得期待。政策若出台，未来需求预期将得到改善，推动家居板块估值回升。2）出口轻工，静待需求端回暖，低估值下积极寻找投资机会。消费轻工主要品类的出口数据尚未全面好转，但海外零售商库存已有改善，另外出口公司面对的成本端要素全面向好，我们认为短期业绩仍将保持稳健。优质出口公司估值已来到历史低位，对外需的悲观预期有充分反映。长期来看，有成本制造优势的消费制造业领域仍有机会，当前较低的估值水平带来布局机会，未来伴随外需的回暖，出口链估值与业绩的双升可期。我们建议关注具备业绩韧性，业务有长期发展空间的优质出口企业。3）造纸包装板块，成本回落后关注需求复苏，布局纸企盈利改善。造纸板块方面，原料价格在供需因素共同影响下，上半年大幅回落，下半年仍难有较大反弹，预计低位震荡运行。随着低价原料逐步到库，纸企成本下行确定性强，盈利兑现的关键在于纸价能否有所支撑。当前需求复苏力度仍然偏弱，从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，我们认为下半年景气度排序为：特种纸＞文化纸＞箱板瓦楞纸＞白卡纸，建议关注特种纸和文化纸龙头公司。包装板块方面，行业收入端改善仍需关注经济的复苏情况，利润率则有望随上游原料价格而维持稳定。仍建议持续关注具备竞争优势，通过产能扩张、多元布局、智能化改造等方式，实现规模扩张和盈利能力提升的头部公司。同时建议关注环保包装领域的投资机会，当前塑料包装替代空间广阔，国内限塑政策逐步推进，海外替塑亦在持续进行中。4）纺织服装板块，服装需优选赛道和标的，纺织重视左侧机会。服装家纺上半年经历了慢复苏，下半年复苏加强和低基数效应下有望实现较好业绩弹性，但服装属性使得赛道呈现分化。运动鞋服赛道长期景气，与其他服装品类比未来几年仍有增长优势，格局方面看好国产品牌继续提升份额。男装行业格局较优，部分男装品牌产品风格调整更贴近年轻人休闲需求，渠道升级更贴合年轻人消费习惯，疫情前后均保持着增长态势。纺织制造板块，上半年因库存压力和外需疲软订单承压，观察目前主要纺企订单和海外鞋服品牌库存情况，我们认为行业已经触底，下半年订单回暖可期。投资建议：家居板块里，定制家具板块受益于原材料价格回落明显，且安装属性带来的复苏弹性更明显，当前重点推荐，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜。造纸包装板块关注盈利改善预期，推荐需求景气度和行业格局较优、产品价格有望体现韧性的仙鹤股份，以及有望受益旺季刚需释放的太阳纸业。纺织服装继续推荐国产运动龙头安踏体育、李宁，建议关注行业格局较好短期内需求恢复较好的男装行业；纺织制造推荐客户优质、份额提升、产能布局稳健的纺织制造龙头华利集团、申洲国际等。

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