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从2022年半年度的白酒类第十名滑落到年末的第十四位，酒鬼酒看似双增长的年报并没赢来投资者的掌声，与此同时，其核心指标全面下滑的一季度报引来了投资者更大的“愤怒”。

近日，酒鬼酒发布了2023年一季报，报告期内，公司实现营业收入9.65亿元，同比下滑42.87%；净利润3亿元，同比下滑42.38%。对此，酒鬼酒在4月29日进行的券商调研活动中解释称，“一方面，2022年一季度公司业绩基数较高；另一方面，公司今年因为费用改革，降低了渠道端的投入，短期对回款有些影响，出现业绩波动，但这是有利于公司长远发展的。通过数据反馈看，渠道3、4月份的动销远好于2022年，也证明了改革的思路是对的。”

酒鬼酒高管的解释从字面上看的确有理有据，但从历年财报来看却站不住脚。因为酒鬼酒的业绩倒退并非始于2023年，虽然酒鬼酒2022年总营收40.50亿元，同比增长18.63%，归母净利润10.49亿元，同比增长17.38%，但是在2022第四季度，酒鬼酒总营收5.65亿元，同比减少27.12%，归母净利润0.77亿元，同比减少了55.70%。

不仅营收、净利润下滑，酒鬼酒的销售现金回款和经营现金流的表现也不甚亮眼。2022年，酒鬼酒销售现金回款33.99亿元，同比下滑16.74%，随后的2023年一季度这一指标为7.60 亿元，同比下滑19.27%。同时，酒鬼酒的经营活动现金流净额也在2022年同比下滑了74.39%，而今年一季度该指标286.53%的增长，主要原因也是支付税费减少导致。

据业内人士分析，酒鬼酒的大退步与其高端品牌内参酒的动销不畅逃不了干系。据《长江商报》报道，2022年，内参酒价格出现较为严重的倒挂现象，经销商渠道价格在800元/瓶左右。“一些经销商前年的货还没有销完，去年又压货，有经销商为回笼资金不得不进行抛售。”

而在财报层面，内参酒的价格疲软度也有所体现。2022年半年报显示，内参、酒鬼酒、湘泉、其他产品每吨出厂均价分别是105.92万元、34.66万元、4.946万元、14.793万元。但到了年报，内参、酒鬼酒、湘泉、其他产品每吨出厂均价是100.88万元、34.437万元、5.10万元、13.63万元。酒鬼、湘泉、其他价格在缓慢回升，只有内参酒的价格下滑。销售上，2022年内参收入11.57亿元，同比增长11.88%，占营收比重28.57%，较2021年下降1.72各百分点，均价同比下降2.85%。

与此同时，内参系列生产量达1580吨，销售量达1147吨，期末库存量达1347吨，已超过全年销量，同比增长46.41％。供大于求下，内参酒的价格崩塌成为必然。

从资本市场反馈来看，节前最后一天公布年报和季报的酒鬼酒，意料之中地在节后第一个交易日下跌4.28%。光大证券研报指出，2022年酒鬼酒销售增速呈现前高后低的态势，Q1开门红实现较快放量，二季度开始受到疫情扰动，另外由于市场需求特别省外部分市场相对较弱，公司主动调整节奏，Q2/Q3 收入增速明显放缓，Q4 疫情影响较为严重，收入端出现下滑。23Q1虽防疫政策优化，但消费能力/渠道信心尚未完全恢复，公司继续调整库存、进行费用改革、提振经销商信心，叠加22年同期高基数，23Q1收入继续承压，但库存逐步恢复良性，市场调整取得相对明显的效果。考虑改革调整的阶段性影响，下调酒鬼23/24年归母净利润预测为11.5/13.7亿元（较前次预测下调21%/24%）。（内容来源|商业华观）