核心观点

主动补库和销量增长有望同步发生, 乐观看待电子复苏行情。 过去一周上证上涨 2.26%, 受华为 Mate 60 Pro 发布催化, 电子上涨 7.06%。 同期恒生科技、 费城半导体上涨 2.97%、 5.35%。 由于 618 期间终端销售低于备货预期,3Q 电子产业链复苏力度有所减弱。 另一方面, 由于上游资源充裕, 此前疫情冲击下的安全备货需求同步下降, 叠加消费需求复苏节奏的放缓, 下游厂商的订单调整速度加快、 能见度缩短。 但也正因如此, 相较于去年同期, 行业的库存水平得到有效去化, 需求反转对行业景气的拉动将更加直接, 主动补库和销量增长有望同步发生。 短期建议关注基本面复苏力度领先的面板、 被动件、 封测; 中长期关注半导体周期反转、 产业兼并整合下集中度提升的 IC设计龙头; 以及今年以来国产替代明显提速的半导体设备、 零部件产业链。

LCD 价格涨幅收窄, 稳价能力成为后续板块行情关键。 据 CINNO 数据, 7 月中国除港澳台地区G8.5、G8.6、G10.5面板厂稼动率达到今年来最高位, G10.5产线平均稼动率一度逼近 95%。 8 月稼动率持续上涨态势出现逆转, G8.5、G10.5 产线平均稼动率出现下降, G8.6 保持 7 月水平, 表明面板厂已经开始降低稼动率, 预计 9 月后控产力度进一步加强, 与此同时, 面板价格涨幅呈现逐月收窄走势。 我们认为, 在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、 全球产业重心的几度变迁之后, LCD 产业的高世代演进趋势停滞、 竞争格局洗牌充分, 推荐京东方 A、 TCL 科技等。 与此同时, LCD 产业的崛起增强了国产电视品牌及 ODM 厂商的出海竞争力, 推荐兆驰股份、 康冠科技、 传音控股等。


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华为 Mate 60 Pro 发布, IC 产业链国产化能力进阶。 8 月 29 日华为突然推出 Mate 60 Pro 先锋计划, 当天 12:08 上线开售, 是全球首款卫星通信电话,采用第二代昆仑玻璃、 接入盘古人工智能大模型, 12GB+512GB 售价 6999 元。尽管该款产品是否为 5G 手机没有官方口径, 但经过后续多个平台实机测试,Mate 60Pro 的上传/下载速度不输 5G 旗舰机型。 自 19 年美国对华为实施制裁以来, 华为终端已度过最危险的时刻, Mate60 Pro 的推出显示了产业链国产化的阶段性成果, 也强化了高端主芯片自主可控的产业信心。 基于半导体周期筑底回升的景气现状以及不断提速的国产替代进程, 建议关注各细分龙头: 中芯国际、 长电科技、 卓胜微、 赛微电子、 中微公司、 北方华创等。

传 ASML 获准向中国客户交付先进 DUV 光刻机至年底。 9 月 1 日, 据环球时报报道, 荷兰光刻机巨头 ASML 向《中国日报》 确认, 荷兰政府已颁发截至 9月 1 日所需的许可证, 今年年底前仍能履行客户签订的合同, 继续发运TWINSCAN NXT: 2000i 及后续推出的浸润式光刻系统至中国客户。 自 2024 年1 月 1 日起, ASML 将基本不会获得向中国客户发运这些设备的许可证。 荷兰针对先进半导体设备出口新规于 9 月 1 日正式生效, 我们认为 ASML 获准继续交付先进 DUV 光刻机至年底, 有望一定程度上缓解国内先进芯片制造项目扩产的光刻机瓶颈, 重点推荐中芯国际、 中微公司、 拓荆科技、 北方华创等。

NAND Flash 出现涨价, 预计 2024 年需求位元将恢复至两位数增长。 根据TrendForce 的报告, 8 月下旬 NAND Flash 原厂与部分中国指标模组厂议定了新一笔 Wafer 订单, 并成功提高 512Gb wafer 合约价, 涨幅约 10%, 其他原厂也跟进将同级产品价格提升。 受此影响, 近期 NAND Flash 现货市场颗粒报价出现涨价趋势。 由于 2023 年基数较低, 加上部分存储器产品价格已到相对低点, TrendForce 预计明年 DRAM、 NAND Flash 需求位元年增长率分别为 13.0%、 16.0%。 我们认为, 存储需求位元和价格均有望在明年好转, 建议关注存储产业链标的江波龙、 兆易创新、 北京君正、 雅克科技等。

新能源汽车 8 月持续增长, 关注头部车企对半导体需求拉动。 8 月新能源车加速渗透, 比亚迪销量 27.44 万辆(YoY+56.9%,QoQ+5%),埃安销量 5.2 万辆(YoY+92.7%,QoQ+15%), 理想销量 3.49 万辆(YoY+663.8%,QoQ+2%), 长城销量 2.63 万辆(YoY+119.5%,QoQ-9%), 蔚来销量 1.93 万辆(YoY+81%,QoQ-6%);其中, 新能源汽车出海加速, 比亚迪8月出口乘用车2.5万辆, 环比增长7.7%。

在此基础上, 头部车企销量提升将带动汽车半导体用量同步增加: 在 IGBT主驱功率模块方面, 其销量与定点车型销量正相关, 建议关注时代电气、 斯达半导、 士兰微、 宏微科技等公司随定点车型的同步渗透; 在汽车 MOSFET方面, 由于其单个价值量不高但单车用量大且分布广, 建议关注进入头部车企及 Tier1 且料号丰富的相关公司闻泰科技、 新洁能、 东微半导及扬杰科技。

重点投资组合

消费电子: 工业富联、 沪电股份、 景旺电子、 传音控股、 海康威视、 京东方A、 光弘科技、 康冠科技、 视源股份、 TCL 科技、 东山精密、 闻泰科技、 创维数字、 永新光学、 鹏鼎控股、 福立旺、 环旭电子、 电连技术、 四川九洲、 世华科技、 三利谱、 歌尔股份、 易德龙

半导体: 中芯国际、 国芯科技、 长电科技、 晶晨股份、 赛微电子、 圣邦股份、芯朋微、 杰华特、 峰岹科技、 江波龙、 帝奥微、 裕太微-U、 力芯微、 斯达半导、 北京君正、 恒玄科技、 芯原股份、 东微半导、 通富微电、 紫光国微、 晶丰明源、 扬杰科技、 新洁能、 华虹半导体、 纳思达、 宏微科技、 士兰微、 华润微、 天岳先进、 时代电气、 兆易创新、 韦尔股份、 澜起科技、 艾为电子、思瑞浦、 卓胜微、 纳芯微

设备及材料: 中微公司、 英杰电气、 鼎龙股份、 北方华创、 金宏气体、 拓荆科技、 芯碁微装、 雅克科技、 路维光电、 安集科技、 富创精密、 广立微、 万业企业、 立昂微、 沪硅产业、 中晶科技

被动元件: 洁美科技、 顺络电子、 江海股份、 三环集团、 风华高科

风险提示: 下游需求不及预期; 产业发展不及预期; 行业竞争加剧。

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