(相关资料图)

华西证券股份有限公司陈玉卢近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《收入提速，盈利承压》，本报告对科沃斯给出增持评级，当前股价为55.77元。

科沃斯(603486)
事件概述
公司发布 23 年半年报：
23H1：收入 71.44 亿元（YOY+4.72%），归母净利润 5.84 亿元（YOY-33.40%），扣非后归母净利润 5.06 亿元（YOY-39.90%）。
23Q2： 收入 39.08 亿元（YOY+7.92%），归母净利润 2.58 亿元（YOY-43.10%），扣非后归母净利润 2.20 亿元（YOY-52.26%）。
分析判断
收入端： Q2 整体提速， 预计海外表现优于国内。 23H1 科沃斯品牌国内/海外营收分别为 23/12 亿元，同比分别-10%/+27%；添可品牌国内/海外营收分别为 23/10 亿元，同比分别+6%/+24%。扫地机以价换量逻辑兑现， 测算科沃斯品牌 Q2 恢复增长。根据我们的拆分，预计 Q2 科沃斯品牌收入增速约 8%，添可品牌收入增速约 7%。
利润端： 销售推广叠加新品类费用投放，盈利承压。 Q2 公司销售毛利率 47.57%，同比-4.71pct，销售净利率 6.60%，同比-5.94pct。 毛利率环比同比均有所下滑，我们判断主要系可选消费整体偏弱、收入结构变化影响。净利率下滑主要系 1）销售费用投放， Q2 销售费用率 34.49%，同比+5.07pct； 2） 割草机器人、商业清洁机器人以及添可食万系列产品等新品类布局，短期内业务规模有限但需要研发及市场端的持续投入支持，对公司经营利润产生一定压力。
投资建议
结 合 中 报 ， 我 们 调 整 23-25 年 公 司 收 入 预 测 至169.19/187.84/212.63 亿元，同比分别+10.4%/+11.0%/+13.2%（前值为 23-24 年分别为 188.7/225.9 亿元，同比分别+20%/+20%）。 归母净利润预测为 14.41/17.73/20.28 亿元， 同比分别-15%/+23%/+14%（前值为 23-24 年分别为 19.1/22.6 亿元，同比分别+16%/+18%）。 对应 EPS 分别为 2.5/3.07/3.52 元（前值为 23-24 年分别为 3.32/3.93 元）。 以 23 年 8 月 28 日收盘价 60.26 元计算，对应 PE 分别为 24.1/19.6/17.1 倍， 维持“增持”评级。
风险提示
终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券史晋星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.23亿，根据现价换算的预测PE为17.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为80.48。