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报告摘要：

维持7 月政治局会议构筑“政策底”判断。中美股市ERP 之差指向7.24政治局会议为政策底。短期政策低于预期+经济数据不佳加大市场波折。

历史上“政策底”→“市场底”可以分为两种：一是两者几乎同步出现，二是市场底明显滞后于政策底出现，预计本轮介于两者之间，转机在于政策加力。（1）情形一：ERP 显著高位+密集政策跟进下，市场底通常与政策底同步出现，如18 年底、22.4、22.10 等；（2）情形二：市场底滞后于政策底出现，滞后时长取决于政策力度/盈利周期/经济惯性下滑等，时长3-12 个月不等，如05.2、08.7、11.10 等。（3）预计本轮介于上述两类情形之间，等待政策加力转机：①赔率优势：ERP 接近均值+1STD 水位；②本轮政策底位于盈利周期底部，为市场底提供支撑；③预计后续政策密度/力度有望提升，当前政策快速出台必要性凸显。

如何看近期“政策底”后强势股&基金重仓股补跌？机构防御行为或从“调仓”转为“降仓”，表征市场交易层面的悲观情绪正在加速释放，对市场底不必过于悲观：（1）复盘08.7、18.10、22.4 等“政策底”下的强势股&基金重仓股补跌：多为大盘弱势背景，机构防御行为从“调仓”到“降仓”，补跌幅度多在20-30pct，时长1-4 月不等，距离市场阶段性底部往往不远。（2）映射本轮：前期强势行业如TMT 补跌始于6 月下旬（7.24 后延续下行），至今时长2 个月左右，传媒/通信/计算机平均跌幅约20pct，后续补跌空间或有限，转机在于政策加力。

“政策底”右侧，“估值沟壑”依然支持短期困境反转行业反击，优选【低估值+△g】；中期不确定环境下继续杠铃策略。当下而言，关注赔率视角下吸引力占优+政策发力最受益的risk on 品种（券商、地产），胜率视角下关注△g 新线索（盈利预期上修/库存周期预期触底）。

政策底已明确，转机在于加力。短期择优困境反转，中期坚持杠铃策略。

近期强势股&基金重仓股补跌表征市场交易层面悲观情绪正在加速释放，预计本轮后续补跌空间有限。在“政策底”与“市场底”之间，杠铃策略的一端类债券资产（中特估的底层逻辑是高股息红利）有望占优。

对市场底不必过于悲观，后续政策密度（改善ERP）和力度（改善EPS预期）有望提升。行业配置：短期困境反转，中期杠铃策略。（1）赔率吸引及政策受益的risk on 品种（券商/地产）、库存触底收入改善+盈利预期上修（家电、汽车含商用车、船舶、通用机械）；（2）杠铃策略一端是高股息“中特估”，低估值&高股息率&高自由现金流：石油石化、电力。（3）杠铃策略另一端是数字经济AI+：光模块、服务器、半导体。

维持港股“天亮了”，配置上关注港股新范式下三线索。

风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，经济增长不及预期。